Efectos de la acumulación de deuda

Luis Carlos Olivares
El endeudamiento es un reto mayúsculo. El manejo de las necesidades de capital tiene efectos directos en la capacidad de inversión de una economía. Las fuentes de financiamiento principalmente se reducen a dos: la impositiva y la deuda.
En nuestro país existe un grave problema para financiarnos a través de los impuestos. Su sola discusión en el Congreso se torna álgida y en tres periodos ha tenido poco, casi nulo, éxito.
Además, la vía fiscal distorsiona la estructura relativa de precios, el endeudamiento y si se sobrepuja más allá de la capacidad normal de la economía puede traer problemas de equidad intergeneracional y transferencia de recursos que socavan el crecimiento en el largo plazo.
Recurrir al endeudamiento es casi inevitable y en lo que respecta a la relación entre la deuda externa y el crecimiento económico, un nivel razonable de endeudamiento puede causar una mejora en el crecimiento y en la productividad a través de la acumulación de capital.
Además, está demostrado cómo el flujo de capital trae efectos positivos en el ahorro interno, inversión y crecimiento, lo que implica que ahorros externos complementados con ahorros internos dinamiza la demanda de inversiones.
El problema surge en esquemas con altos niveles de deuda acumulada, pues causan un efecto adverso para el crecimiento en el largo plazo, lo que se conoce como debt overhang .
Krugman observa que si se alcanza un estado en el que el ciclo de deuda obliga a poner en solfa la habilidad de repago es de esperar efectos depresivos en la inversión interna y la externa.
Otro efecto negativo es el crowding out , que ocurre por razones aparentemente obvias: si se usa mucho capital externo para pagos internos poco quedará para la inversión y el crecimiento; esto repelerá además la voluntad de aprobar gasto público.
Al estudiar la evidencia empírica de Pakistán en el 2011 usando el modelo de R. T. Cunningham para el análisis de países con altos grados de endeudamiento, Naeem Akram concluye que estas coyunturas tienden a impactar el PIB per cápita en el corto plazo por lo que la dependencia sostenida en el endeudamiento debe desincentivarse.
Receta conocida
La receta es bien conocida: no usar deuda para financiar gasto corriente y aplicar un estímulo por el lado del ingreso.
Mi mayor preocupación no radica en el juego crecimiento-endeudamiento, sino en los alcances de dicha coyuntura frente a una economía en envejecimiento progresivo y sus implicaciones para la seguridad social.
Tetsuo Ono, de la Universidad de Osaka, aplicó un modelo de traslape generacional para analizar los efectos de la deuda en la seguridad social en una sociedad que envejece, haciendo uso de la información empírica de Japón entre 1990 y el 2000. En ese entonces, algunas de las características principales de la sociedad japonesa era el envejecimiento poblacional y el déficit del gobierno central, con la salvedad de que el esquema de pensiones japonés es uno del tipo 'pague al salir', las implicaciones del sostenimiento de la deuda en la seguridad social van desde una inequidad en el pago intergeneracional que recae sobre los miembros más jóvenes hasta efectos negativos en el presupuesto, dado el ligamen de la inversión de las pensiones con las cuentas del Estado.
Los resultados indican que es dinámicamente ineficiente el tratar de sostener artificialmente el equilibrio financiero del país en el tanto el sistema de seguridad social sea mediatamente financiado con deuda y que, al mismo tiempo, los efectos sobre las pensiones dependen fuertemente del mencionado equilibrio. Una situación tipo dominó.
Las recomendaciones de reforma de política pública no son ciencia de cohetes. Se debe optimizar la eficiencia del gobierno central para el sostenimiento del equilibrio necesario mediante la adquisición de bonos (por ejemplo). La cautela frente a un inminente escenario de reformas es siempre el mejor consejo.