Desplazando inversión

Camilo Peérez - Alvarez
Hace unos días se confirmó que la economía colombiana creció 2,6% en 2025, algo menos de lo previsto y con una divergencia marcada entre el gasto público y la dinámica del sector privado. De un lado, el Gobierno creció más de 7%, un ritmo acelerado para un período sin un choque que requiriera gasto público contracíclico, como si fue el caso en la pandemia. Por el contrario, el sector privado y la inversión crecieron menos de 2% en cada caso. Esta divergencia trae a la mente un concepto usado en economía para describir el desplazamiento de la inversión privada por parte del sector público vía un acaparamiento de los recursos disponibles. El famoso crowding-out. Ampliando sobre lo anterior, el elevado gasto público, financiado de forma importante mediante endeudamiento, ha presionado las tasas de interés al alza. El mayor costo de financiación no solo es asumido por el Gobierno, sino que afecta a toda la sociedad, en particular a la inversión. Y estos resultados se dieron antes del choque de precios que generó el salario mínimo y los consecuentes aumentos de tasa de interés de corto plazo que hará el Banco de la República para enfrentar la mayor inflación. Tampoco incorporan el reciente repunte en el costo de financiación del Gobierno, cuyos títulos TES registran tasas de interés superiores a 13% para la mayoría de plazos, consecuencia de una situación fiscal compleja. Entonces lo que se vio en 2025, bien podría mantenerse o incluso exacerbarse en 2026. Es más, en los últimos años ha habido otros mecanismos de crowding-out algo más sigilosos y diferentes al descrito en la literatura, pero con un impacto igualmente adverso para la inversión. De un lado, decisiones de política pública con poco fundamento técnico han tenido consecuencias importantes en sectores como el petrolero, minero, energético, construcción o salud, con cambios de reglas de juego o desincentivos que limitan la inversión en cada uno de estos. Y de otro, la incertidumbre ha sido algo mayor de la habitual con choques desafortunados del Gobierno con el sector privado. A esto se suma, la cercanía de un ciclo electoral que por lo pronto luce apretado y cuyo desenlace es difícil de predecir. Esta alta incertidumbre es otro mecanismo que ha afectado el comportamiento de la inversión. Las consecuencias de estos tres mecanismos de crowding-out sobre la inversión son de corto y largo plazo. De forma inmediata, la economía crece menos. Pero de forma más amplia, la menor inversión restringe la capacidad productiva del país y en definitiva reduce el crecimiento futuro de la economía. Si antes de la pandemia se estimaba el crecimiento potencial de Colombia entre 3% y 4%, con niveles de inversión de más de 20% del PIB, ahora con ratios que escasamente alcanzan 17% del PIB, el potencial estaría entre 2% y 3%, un cambio nada despreciable, pues duplicar el tamaño de la economía ahora tomará casi 30 años y no 20 como antes.
Investigaciones Economicas Banco de Bogotá.