Las cuentas mejoran, la economía no

El Informe de Ejecución a agosto, publicado el martes por la Dirección de Presupuestos (Dipres), trae una buena noticia para las cuentas fiscales. El déficit efectivo acumulado en doce meses móviles bajó a 1,8% del PIB, dos décimas menos que en julio y un punto por debajo del 2,8% con que cerró 2025. Así, entre enero y agosto, el déficit es de 0,7% del PIB, frente a 1,7% en igual período de 2025. Y el déficit primario, que excluye el pago de intereses y mide el esfuerzo fiscal propiamente tal, se redujo a 0,6% del PIB desde el 1,6% del año pasado. Son resultados positivos en una semana en que las negativas cifras de empleo y de actividad se tomaron el debate.
Ahora bien, dado que el déficit es un flujo y la deuda un stock , aún tomará tiempo para que esta mejoría impacte el total de las obligaciones financieras acumuladas por el Estado. Por de pronto, la deuda bruta del Gobierno Central alcanzó 43,0% del PIB a junio, desde 41,5% al cierre de 2025 y 42,4% en marzo. Y solo en agosto el fisco emitió deuda por US$ 4.099 millones, una posición de financiamiento para el resto del año, según aclara Dipres. La pregunta es si el reporte del tercer trimestre mostrará, por fin, que la contención del déficit se traduce en una deuda que deja de crecer como proporción del producto. Con un PIB nominal débil y emisiones adelantadas, el riesgo es que siga subiendo.
Cobre, royalty e inversión subejecutadaEn términos agregados, los ingresos de agosto crecieron 13,8% real. Sin embargo, el detalle exige atención: la tributación de la gran minería privada aumentó 87,4% en el mes, tras 79,0% en julio, y acumula 45,9% en el año. A ello se suman dividendos de Enap por US$ 300 millones, ingreso que no se repetirá. En contraste, la tributación del resto de los contribuyentes acumula apenas 0,2%. Así, la mejoría de ingresos es producto de un sector (minería), no del comportamiento de la economía.
Y aquí surge una aparente paradoja. Mientras las cifras del Imacec muestran que la actividad minera cayó 9,3% en julio y 17,4% en agosto, por menores leyes, mantenciones y clima adverso, la recaudación tributaria del sector casi se duplica.
La explicación principal pasa por comprender que los impuestos gravan el valor de las ventas y las utilidades, no las toneladas de metal extraídas, y el cobre se ha mantenido en precios elevados. A ello se suman el royalty minero, cuya recaudación crece con los márgenes, y menores devoluciones. El rezago también cuenta: los pagos provisionales mensuales usan tasas fijadas con la rentabilidad del ejercicio anterior, de modo que la recaudación de hoy incorpora la bonanza de ayer. De cualquier modo, es revelador que los traspasos de Codelco, donde se concentran parte de las dificultades operativas, acumulen -0,2% en el año. Así, estamos frente a ingresos tributarios propios del ciclo, con rezago. Por lo mismo, si la caída de producción persiste, la base de los pagos del próximo año será menor.
Por el lado del gasto, la contención es real, pero su composición es compleja. En agosto, el gasto creció 3,3% real, interrumpiendo la desaceleración previa, y el gasto corriente subió 4,2%, por la mayor cobertura y monto de la PGU y por el personal de los nuevos Servicios Locales de Educación Pública y de Salud. Son compromisos permanentes. Lo que cae es el gasto de capital, 13,0% acumulado, y en particular la inversión pública, que retrocede 22,5% y lleva una ejecución de 44,0% de la ley aprobada, frente a 49,4% un año atrás. En este sentido, las medidas anunciadas por el Gobierno en cuanto a acelerar la ejecución de esa inversión van en la dirección correcta.
Las lecciones ante cifras complejasTodo esto ocurre en un escenario económico muy complejo. El Imacec cayó 1,0% en agosto respecto de igual mes de 2025, tras retroceder 1,5% en julio, con la minería explicando parte importante de la caída. El Imacec no minero, que creció 1,4% tras caer 0,3% en julio, apenas compensa.
Frente a ello, el mercado ha comenzado a ajustar expectativas, no descartándose que el país cierre 2026 con un PIB negativo. Y es que la falta de dinamismo es persistente más allá de la minería, mientras los expertos esperan cifras levemente positivas en el último trimestre solo por una base de comparación menos exigente.
Es importante sacar lecciones. La primera es que la lenta evolución de la inversión pública ha representado una oportunidad perdida. En una economía que cae, dejar la inversión en 44% de ejecución por procesos administrativos de instalación restó impulso cuando más se necesitaba. La segunda es reconocer que, más allá de la necesidad de realizar ajustes para equilibrar las cuentas fiscales en el mediano plazo, estos deben ser efectuados midiendo las consecuencias inmediatas. La tercera, que será tema del último trimestre, es que mientras la deuda siga subiendo, la consolidación está incompleta.
La tensión entre cuentas fiscales que mejoran y una economía que se contrae tiene, además, una dimensión política. Consolidar en medio de una caída de la actividad obliga a resistir, a la vez, la presión por gastar más para reactivar y la exigencia de disciplina de mercados y clasificadoras. Tal tensión será evidente en la discusión del Presupuesto 2027, lo que demandará un manejo político superlativo. En síntesis, un déficit menor es un logro, pero un déficit menor con una economía que no crece es una tarea aún incompleta.