La reforma al mercado de capitales

El proyecto de ley de reforma al mercado de capitales y financiamiento de la casa propia, ingresado al Congreso el 9 de septiembre, contiene 33 medidas que el Gobierno agrupa en cuatro ejes. Aquí, describo los cambios más importantes y sus efectos sobre el crecimiento y el balance fiscal. Transparento, además, que soy director de Bci.
Diagnóstico
El mercado de capitales chileno se ha deteriorado por los retiros previsionales de 2020-2021, el impuesto a las ganancias de capital bursátiles (ya eliminado por la megarreforma), el mayor endeudamiento fiscal, que ha copado el financiamiento local, y un marco legal sin actualización integral desde 2010. Así, la tasa real de los créditos hipotecarios subió de 2% a 4% y sus plazos se acortaron, la Bolsa de Santiago completa siete años sin una apertura bursátil y las empresas listadas cayeron de 227 en 2014 a 185 hoy.
Contenido
En vivienda y ahorro, el proyecto: (a) crea el Fondo Nacional para la Vivienda (Fonavi), administrado por BancoEstado y capitalizado con hasta US$ 2.000 millones, que compra a los bancos créditos hipotecarios de viviendas de hasta 6.000 UF y emite bonos, con garantía estatal, por hasta diez veces su patrimonio; (b) crea el Ahorro Voluntario para la Vivienda (AVV): quien ahorre 30 meses y reúna un pie de 7% del valor de su primera vivienda, recibirá un 3% adicional del Estado; (c) eleva el tope de la bonificación del APV régimen A de 6 a 8 UTM.
Para ampliar el acceso de las empresas al capital: (a) se crea un segmento junior de la bolsa para empresas de innovación y exploración minera, con requisitos simplificados y un crédito tributario de 35% de la inversión; (b) se simplifican los bonos exentos del artículo 104 y se elimina la retención de 4% sobre sus intereses; (c) la exención a la ganancia de capital en acciones, que hoy exige presencia bursátil (solo 59 de las 185 empresas listadas la cumplen), pasará a exigir que al menos 15% de las acciones esté en manos de accionistas no relacionados con el controlador; (d) los derivados tributarán sobre base percibida o devengada, no según su valor de mercado.
En simplificación regulatoria, se agilizan el registro y la emisión de valores, se digitalizan las acciones y se crea un registro simple para minibonos. En las sociedades anónimas, se rebajan de dos tercios a mayoría absoluta los quorum para materias esenciales, se flexibiliza la recompra de acciones, se permite al accionista que supere el 90% comprar las acciones restantes (y al minoritario, exigirle esa compra) y se autorizan series con voto múltiple. Además, se moderniza la transferencia de los mutuos hipotecarios endosables y se recalibra la ley de fraudes: el usuario responde por culpa leve, que se presume si la operación usó doble factor de autenticación. Según el Gobierno, así se ahorrarían US$ 300 millones en falsas denuncias.
Para hacer de Chile un centro financiero regional, el proyecto: (a) exime de IVA a los servicios financieros prestados a no residentes; (b) elimina la exigencia de RUT a inversionistas extranjeros en bonos y acciones exentos; (c) exime del impuesto de timbres y estampillas a los créditos externos colocados en el país; (d) reconvierte la exigencia de capital a bancos sistémicos en un colchón al estilo de Basilea III; (e) habilita a los fondos de pensiones para operar con repos; (f) somete a la supervisión de la CMF a los proveedores de precios de instrumentos financieros.
Impacto en crecimiento
Según el Informe de Impacto Regulatorio de Hacienda, el proyecto elevaría el nivel del PIB en 0,86% hacia 2036. La mayor contribución (0,41%) proviene de mejoras de eficiencia y menor costo de uso del capital; le siguen el Fonavi y el AVV (0,25%), la Bolsa Junior (0,12%) y la exención de IVA a servicios financieros (0,08%). Es un impacto modesto frente al de la megarreforma (7,6% del PIB a 2037), natural en una reforma que remueve fricciones financieras en vez de rebajar impuestos a la inversión.
Impacto fiscal
El efecto fiscal directo es negativo, pero modestísimo: reduce el balance fiscal en 0,02% del PIB en 2027, alcanza un máximo de 0,07% en 2030-2033 y vuelve a 0,02% desde 2035. El efecto recaudatorio por crecimiento sube de 0,01% del PIB en 2027 a 0,11% desde 2035. Así, el efecto fiscal neto es levemente negativo hasta 2031 y positivo desde 2032. La capitalización del Fonavi (0,2% del PIB anual en 2027-2029) no afecta el patrimonio neto del fisco, pero debe financiarse, y la garantía estatal a sus bonos es un pasivo contingente.
Conclusión
Esta es la reforma más amplia al mercado de capitales desde la agenda MK Bicentenario. Sus 33 medidas remueven fricciones que encarecen el financiamiento de hogares y empresas. Contribuirá moderadamente al crecimiento y su efecto fiscal neto será positivo desde 2032. Su único riesgo fiscal está en la garantía estatal al Fonavi, que debe cuantificarse.
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CONTRIBUIRÁ MODERADAMENTE AL CRECIMIENTO Y SU EFECTO FISCAL NETO SERÁ POSITIVO DESDE 2032.