El Banco Central aplica el mayor recorte de tasa desde 2009 e inyecta liquidez adicional

En reunión extraordinaria y en una decisión dividida 3-2, el Consejo del Banco Central resolvió ayer reducir en 75 puntos base la tasa de interés de política monetaria (TPM), dejándola en 1%, un nivel al que había llegado en junio de 2010. Se trata del recorte de tasa de mayor magnitud que adopta el ente emisor desde marzo de 2009, cuando enfrentaba la crisis subprime .
A favor de la reducción estuvieron el presidente del Banco Central, Mario Marcel; el vicepresidente Joaquín Vial y el consejero Pablo García. Por una reducción de 50 puntos, en cambio, se pronunciaron los consejeros Rosanna Costa y Alberto Naudon.
La medida está en línea con la adoptada por diversos bancos centrales que, en el contexto de los efectos de volatilidad que ha causado en los mercados financieros internacionales la rápida propagación del covid-19, adelantaron sus decisiones de política monetaria implementando recortes, junto con anunciar una serie de medidas para facilitar la provisión de liquidez y el normal funcionamiento de los mercados de crédito.
En lo que hubo decisión unánime entre los consejeros fue en otras medidas adicionales de mayor liquidez, que en total suman US$ 8.200 millones. Entre estas destaca que se abre a los bancos una facilidad de financiamiento condicional al incremento de colocaciones (FCIC), la que será mayor mientras menor sea el tamaño de los préstamos que hagan los bancos, es decir, apuntando a las pymes. Además, iniciará un programa de compra de bonos bancarios (ver recuadro).
Tras el anuncio de las medidas, el presidente del Banco Central, Mario Marcel, explicó que se busca entregar recursos a bajo costo a los bancos (costo de fondo) para asegurar que desde estos el crédito fluya hasta los usuarios finales, que lo requerirán en los próximos meses. "El riesgo mayor es a que frente a una coyuntura difícil como la que estamos viviendo pudiera contraerse el crédito de manera procíclica", afirmó.
Esta facilidad se hace cargo del riesgo de interrupción y limitación del flujo de créditos, y los riesgos, expresó Marcel, son más importantes para las empresas pequeñas y medianas que dependen del crédito bancario y aquellas que han emitido bonos.
Evaluación de expertos
Entre los expertos se valoró en forma transversal el recorte de la TPM y el diseño de las medidas para proveer liquidez. Sin embargo, ante la votación disidente levantan alertas sobre cómo llegará la liquidez a quienes lo necesiten.
Según el economista de BCI Antonio Moncado, "tras la decisión de la Reserva Federal (FED) de EE.UU. el fin de semana, los 75 puntos base nos parecen adecuados. De hecho, antes del anuncio, las tasas swap nos anticipaban un ajuste en ese nivel e incluso algo mayor".
Sobre qué pasará en la próxima reunión -cuya decisión se conocerá el 31 de marzo- y si podría profundizarse el estímulo, Sindy Olea, del Banco Santander, no descarta que incluso lo incremente porque "el escenario es altamente incierto y no hay duda de que habrá un impacto significativo en la actividad".
Respecto de las medidas de liquidez, a diferencia del impacto en el recorte de la TPM que tiene un rezago de dos a tres trimestres, Sebastián Díaz, de Pacífico Research, apunta a permitir "que la economía real pueda seguir operando y recuperarse lo más rápido posible", sobre todo porque "una de las medidas está explícitamente ligada a la expansión del crédito de las empresas y del sector consumo".
Felipe Alarcón, economista de EuroAmérica, advierte sobre las dificultades que podría haber para que los bancos traspasen la liquidez. "El gran 'pero' de la medida es que la liquidez no está fluyendo a quienes lo necesitan, pese a la facilidad creada", asevera, debido a "la incertidumbre y a problemas regulatorios como los requerimientos de capital bancario (Basilea III)".
Además, complementa Patricio Rojas, de Rojas y Asociados, "dado que se viene una coyuntura en que se deben pagar impuestos (Operación Renta), sería bueno que el fisco reaccionase y planteara medidas en ese sentido. El fisco va a tener que hacer anuncios", declara.
"Lo que más ayuda son las medidas para que el crédito fluya, especialmente a las pymes"Chile no tiene hoy un problema de precios ni de tasas de interés, asegura el expresidente del Banco Central Vittorio Corbo, destacando que "lo que más ayuda son las medidas adoptadas por la autoridad monetaria para que el crédito fluya, especialmente a las pequeñas y medianas empresas (pymes)".
También ayuda el recorte de la tasa rectora siguiendo lo que hicieron otros bancos centrales, incluyendo ayer a los bancos de Corea del Sur y Nueva Zelandia. "La baja de tasas está bien porque la bajó el resto y hay espacio para bajar", comentó.
Valoró la facilidad de financiamiento condicional al incremento de las colocaciones (FCIC) y que los montos adicionales sean proporcionales a cuánto crece el crédito y el factor de ampliación con un premio por prestarles a las pymes.
Asimismo, destaca como medidas que van en la dirección correcta el que para todas las operaciones de liquidez en pesos actualmente vigentes, incluyendo el FCIC, los bancos puedan incluir bonos corporativos dentro de los colaterales o garantías elegibles. A su vez, la compra de bonos bancarios contribuirá a descomprimir los spreads , agregó.
"Este es un shock temporal y por eso hay que ayudar a que el crédito fluya", reitera.
Respecto al traspaso efectivo de la banca a los usuarios del crédito, Corbo deja en claro que los anuncios del Banco Central son unas de las medidas. "Estoy seguro de que debe haber otras para facilitar que los usuarios reciban tasas más bajas. Los bancos van a tener facilidad si están dispuestos a prestar más, pero tienen que evaluar los riesgos", dice.
Si se quiere que el crédito fluya más barato, sostiene que hay que dar algún seguro de riesgo; esto es, un seguro del Estado para los créditos, y eso no es resorte del Banco Central. Se refiere al Fogain y Fogape, y dice que eso va por otro lado, por la capitalización de la Corfo.
Corbo advierte que el mercado afuera "está hecho pedazos", y de lo que se trata es que Chile amortigüe un poco el golpe que viene desde el exterior. Menciona la caída interanual de 13,5% en la producción industrial china del primer bimestre, que no estaba en el escenario de nadie. "Es el mayor descenso en 30 años y, según sus cálculos, llevará a que el PIB de China en el primer trimestre registre una contracción de 40% en términos anualizados", dice.
Por otro lado, le parece correcta la extensión del plazo de vigencia del programa de venta directa de dólares al mercado hasta el 9 de enero de 2021. "Está bien, porque esto va a durar mucho tiempo. Antes la intervención fue por el shock interno y ahora hay un shock externo brutal y no sabemos cuál será su duración", agrega.
Con todo, piensa que, aun cuando el tipo de cambio llegara a $900 o $1.000 por dólar, no se justificaría una intervención directa debido a que el Banco Central no tiene mucho por hacer frente a un shock externo.
Briones anticipa iniciativas tributariasEl ministro de Hacienda, Ignacio Briones, se refirió a la situación económica que atraviesa el país por la expansión del coronavirus a nivel local e internacional. "Esto nos va a golpear, pero quiero redoblar, y volver a subrayar, que es de forma transitoria", enfatizó.
Informó además que se está trabajando coordinadamente con el Banco Central y con la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), para buscar mecanismos de liquidez que permitan oficiar de puente para los meses difíciles que vienen, particularmente para ciertos sectores y empresas de tamaño pequeño y mediano. Adelantó que se está analizando "medidas de tipo tributario, que permitan a las empresas diferir ciertos pagos de impuestos y generarles una liquidez de corto plazo".
Claudio Bustos, socio de Bustos Tax & Legal, cree que entre las medidas que debe adoptar el Gobierno están suspender el pago de PPM (pagos provisionales mensuales) durante los meses que dure la contingencia; suspender el pago de IVA para aquellas empresas que no tengan remanente de crédito al cual imputar el débito, y aplazar la presentación de las declaraciones juradas durante los meses que dure la emergencia, otorgando un plazo mayor para su presentación. "Sería una buena iniciativa postergar la Operación Renta para junio de 2020", añade Bustos.
Pilar Cabello, del Área Auditoría de Cabello & Compañía Abogados, estima que la autoridad debería seguir con algunas medidas ya generadas a causa del estallido social, "como postergación de IVA, anticipo de impuestos a la renta", entre otras. Añade que además "se deben establecer medidas que permitan (a las pymes) soportar el real impacto a sus resultados, por el no crecimiento, o por pérdidas del negocio, como un apoyo directo a través de subvenciones".
Facilidades a la banca, a condición de que aumenten los créditosFinanciamiento condicional
La facilidad de financiamiento condicional al incremento de colocaciones (FCIC) tendrá una vigencia de seis meses y los créditos otorgados con cargo a este esquema tendrán un plazo de hasta cuatro años. Los bancos pagarán una tasa igual a la tasa de política monetaria (TPM) vigente al momento de acceder a ella y, en caso de que se modifique en el período de vigencia, se ajustará la tasa para el plazo residual del crédito al menor valor que esta alcance en dicho período.
El monto inicial del préstamo será el equivalente al 3% de la cartera comercial y de consumo informada por la Comisión para el Mercado Financiero para el 29 de febrero de 2020 (US$ 4.200 millones). El monto adicional del préstamo a través del FCIC será proporcional al incremento de colocaciones de cada institución, respecto de su cartera base. El factor de ampliación será mayor para las colocaciones o préstamos de menor tamaño, a los que acceden las pymes.
Bonos corporativos de garantía
Para todas las operaciones de liquidez en pesos actualmente vigentes, incluyendo el FCIC, los bancos podrán incluir bonos corporativos dentro de los colaterales o garantías elegibles.
Compra bonos bancarios
El Banco Central iniciará un programa de compra de bonos bancarios a los participantes del Sistema de Operaciones del Mercado Abierto (SOMA) por un monto en UF equivalente a US$ 4.000 millones.
Amplía plazo de intervención directa
Se extiende hasta el 9 de enero de 2021 el plazo del programa de venta de divisas directa en el mercado spot que originalmente vencía el 29 de mayo de 2020. El programa, implementado a partir de enero, tras la volatilidad provocada después del estallido social, contempla un monto de US$ 10.000 millones con cargo a las reservas internacionales, de los cuales se han utilizado en torno a US$ 2.500 millones.
"Son medidas positivas, reducen el costo del crédito, pero a la política fiscal le cabe un rol importante"En términos generales, al expresidente del Banco Central Roberto Zahler le parecieron positivas las medidas adoptadas por el instituto emisor, tanto la magnitud del recorte de la tasa rectora como, y en especial, las destinadas a dotar de mayor liquidez al sistema financiero. Lo que se busca a través de estos mecanismos es ayudar a que la economía chilena no se desacelere tan fuertemente y llegue a 0% o menos, señala.
Hubo dos consejeros que no estuvieron de acuerdo con la baja de 75 puntos base, lo que a su juicio sugiere que no va a ser tan fácil seguir bajando la TPM y lo considera un error. "La tasa debiera bajar mucho más porque esta es una crisis que requiere un nivel cercano a 0%", sostiene.
Resalta las medidas para dar liquidez, que los bonos corporativos se puedan usar como colateral para los repos, así como la compra de bonos bancarios, que le parece que se asemeja un poco a las operaciones no convencionales o quantitative easing de países avanzados como Estados Unidos, el Banco Central Europeo (BCE), Japón y Suiza.
Todas estas medidas, comenta, deben contribuir a una reducción de las tasas de interés tanto de corto como de largo plazo, así como a disminuir los spreads o premios por riesgo. Si una persona o una empresa se quiere endeudar para un crédito, la tasa de interés va a ser menor, explica.
También le parece positivo que los bancos dispongan de facilidad de financiamiento con el Banco Central al costo de la TPM de 1%, a condición de aumentar el otorgamiento de préstamos. Zahler ve como una medida "relativamente menor" el haber ampliado el plazo y no el monto del programa de intervención con venta directa de dólares al mercado. "El mensaje que está dando el Banco Central es que el tipo de cambio va a ser lo que sea, mientras se deba a efectos internacionales que están fuera de control, como es la pandemia del coronavirus", expone.
En su opinión, no se justificaría la intervención directa si el tipo de cambio llegara eventualmente a $1.000 por dólar, porque ve difícil que hacia fines de este año y comienzos del próximo supere en Chile los $800 y no tiene mucho sentido perder reservas y pelearle a un mercado que está reflejando una realidad.
Desde su perspectiva, la política fiscal, más que en la política monetaria, tiene un rol importante para realmente intentar minimizar el impacto en la economía, tanto de la incertidumbre doméstica asociada al tema político y social como del shock externo ligado al coronavirus. Las medidas del Banco Central toman su tiempo, pero postergar pagos de impuestos como el IVA o pagos mensuales darían liquidez a las personas y empresas para gastar. En la crisis del 2009, el gasto público subió 16% y piensa que este año debe aumentar más del 9% contemplado, orientándolo a salud y otros sectores, con aumento transitorio del subsidio de cesantía.