Giro silencioso de Hacienda en manejo de las cuentas públicas

El manejo de las finanzas públicas está atravesando un giro que si bien no se ha ocultado desde el Ministerio de Hacienda y es cada vez más evidente en sus informes sigue sin llegar al centro de la agenda de opinión pública, pese a que los números muestran un recalentamiento de algunos frentes de la deuda y el recorte del gasto sigue siendo una necesidad inaplazable. Prueba de esto se observa en el reciente informe de ‘La Lupa Fiscal’ del Banco de Bogotá, que describe cómo en 2025 MinHacienda logró ampliar emisión de deuda pública sin infringir formalmente los límites legales, recurriendo a instrumentos y operaciones que, en la práctica, modificaron el alcance del marco fiscal vigente. El punto de partida de este cambio está en la emisión de títulos de deuda, ya que según el informe, Hacienda superó el límite anual de emisión de TES en 2025 al incorporar los canjes de TCO por TES, una estrategia que permitió aumentar la deuda de largo plazo sin utilizar el cupo aprobado por el Congreso en el Presupuesto. El documento dice que esta táctica abrió "una ventana de emisión de deuda pública de largo plazo adicional", con implicaciones directas sobre la sostenibilidad fiscal. El mecanismo descrito por el Banco de Bogotá funciona en dos tiempos. Primero, el Gobierno emite Títulos de Crédito de Corto Plazo, TCO, utilizando el cupo de ese instrumento, y luego, una vez colocados, son intercambiados por TES, es decir, por deuda de largo plazo; dejando como resultado que el cupo de corto plazo termina convertido en endeudamiento estructural, sin que en el proceso se rompa explícitamente la norma que fija el límite de emisión de TES. Así, la emisión total de TES en 2025 alcanzó cerca de $111 billones, cuando lo permitido era $95 billones y aunque el informe aclara que, por subastas, operaciones convenidas con entidades públicas y emisiones directas, Hacienda colocó $95 billones dentro del marco legal, al sumar los canjes de TCO por TES la cifra final se ubicó muy por encima. Para el Banco de Bogotá, esta práctica "dobla el principio de sostenibilidad de las finanzas públicas". De forma simple, el Gobierno encontró una manera de endeudarse más sin que, en el papel, pareciera que estaba sobrepasando el tope permitido. Formalmente cumplió la regla porque por los canales tradicionales solo emitió deuda hasta el límite autorizado, pero al usar una figura adicional en la que cambia deudas de corto plazo por de largo plazo, terminó pidiendo prestado más de lo previsto. Y es que el tamaño de esa brecha no es menor, ya que de acuerdo con el análisis, la mayor oferta de TES generada por esta vía bordeó los $16,4 billones, monto que el informe compara con "prácticamente los recursos de una reforma tributaria" y deja claro que no se trata de un ajuste marginal, sino de un cambio de escala en la forma como se financia el gasto público, en medio de presiones crecientes sobre la caja del Estado. Este giro también se reflejó en la manera como Hacienda colocó la deuda en el mercado, ya que en diciembre de 2025, realizó la primera venta directa de TES a una entidad privada, al vender $23 billones a Pacific Investment Management.