‘Nosotros no ponemos precios en la economía’: Crédito Público

Desde el punto de vista de la liquidez del Tesoro Nacional tenemos caja en dólares, caja en pesos e inversiones en títulos. Cuando el mercado y los analistas de manera simplista mencionan los saldos del Tesoro Nacional en el Banco de la República, están desconociendo la gestión integral del manejo de tesorería. Porque ha habido días de $1, $2, $3 billones de saldo del tesoro, pero y ¿por qué no agregan la caja en dólares y los títulos? Si ustedes agregan todo hay $50 billones. Porque arranqué año con US$10.000 millones. En portafolio he tenido entre $3 y $7 billones. A veces más, a veces menos, porque nosotros compramos y tenemos en el mercado. Y en pesos hay días valle de $1 billón, pero es que la caja en el mes es volátil.
En los últimos meses el Gobierno ha venido realizando varias subastas de Títulos de Tesorería (TES) en el mercado público de valores denominados en pesos, con tasas que ya llegan a 14%. Esta situación ha generado gran polémica entre el mercado, al advertir que Colombia se está endeudando a tasas más costosas. Ante esto, Portafolio habló con Javier Cuéllar, director de Crédito Público, quien mencionó que el Gobierno no es tomador de deuda, sino que está tomando los precios de las tasas de política monetaria que pone el Banco de la República. ¿Qué tan endeudados estamos? La deuda pública neta cerró el año 2025 en un indicador de deuda sobre PIB (Producto Interno Bruto) en el 58,5%. Este año incluso ha caído un poquito más; ya estamos por debajo del 58%. No me quiero comprometer con un número todavía a fin de periodo, porque quedan nueve meses del 2026, pero lo que estamos proyectando en el Plan Financiero es que termine en 58,9%, entendiendo que hoy estamos por debajo de esa cifra. ¿Cómo está la brecha entre deuda neta y bruta? ¿Por qué ha habido una brecha significativa? Porque en septiembre nosotros llegamos a un acuerdo con seis bancos internacionales para un intercambio de derechos y obligaciones, lo que en el mercado se ha conocido como el TRS, Total Return Swap, por sus siglas en inglés. ¿Qué significa eso? La Nación se obligó en un monto cercano a los 9.000 millones en francos suizos, pero al mismo tiempo adquirió un derecho a tener rendimientos del colateral que pusimos en la operación. Nosotros somos dueños del rendimiento tanto de los TES como de los TCO y de los globales en dólares. Cuando uno hace las sumas y las restas en la deuda bruta, tú tienes el colateral entre TES, TCO y globales en dólares con cerca de $60 billones en títulos emitidos y hace parte de la deuda bruta, pero por otro lado esos títulos se van a liberar con caja que yo ya tengo asegurada hace varios meses. Entonces, tenemos la obligación en francos suizos, más deuda que ha sido emitida en TES, TCO y globales en dólares. Todo eso suma cerca de $100 billones. Pero las tasas siguen aumentando... A veces critican viendo una gráfica que las tasas de los TES están al 14% por la deuda pública que en su 100% no está al 14%. En la deuda externa, el cupón promedio en los últimos seis meses ha caído 76 puntos básicos. Hoy está alrededor del 4,36%. El 14% de los TES, la curva está invertida, parte corta 14%, parte larga a 13,25% o 13,50%. Pero es que el 100% de la deuda pública no se está contratando en el 14%. Aquí estamos tomando decisiones para que el cupón promedio de la deuda pública, a pesar de que en TES estamos teniendo tasas altas, no tenga un impacto significativo. Quiero controvertir técnicamente el hecho de que sea atribuible ese 14% hoy en tasa de interés de la curva de TES a decisiones del Ministerio de Hacienda. Nosotros no ponemos precios en la economía, somos tomadores de precios. El mercado está diciendo que la tasa de política monetaria de aquí a un año va a estar en el 13,50% y los TES no pueden estar en el 11% porque se crea un arbitraje. Los TES están en ese 13,5% en gran parte de la curva. Si el mercado en algún momento dice: No, miren, la política monetaria tiene que ajustarse al alza y el mercado dice: creemos que el Banco de la República va a llegar al 15%", entonces la curva de TES tiene que ajustarse al 15%. ¿Cómo se pagará la operación en francos suizos? A hoy ya hemos cancelado el 20%, el 8 de abril vamos a cancelar otro 15%. Iríamos en 35%, al 15 de abril otro 15%, nos dejarían el acumulado en el 50% y en los 15 primeros días de mayo vamos a tratar de hacer entre un 35% y un 50% adicional, lo que nos dejaría en total entre el 85% y el 100% del saldo. Porque estas son instrucciones que están dadas en el mercado y no pasa por el mercado local, sino que el proceso de cancelación pasa por el mercado internacional, que de cierta forma ya tenemos cubiertos esos riesgos. Ya tenemos la disponibilidad de la caja en dólares para hacer todas esas operaciones.