Turquía, Perú y el BanRep

Daniel Velandia
No es un secreto que la discusión al interior de la Junta del Banco de la República ha seguido subiendo en intensidad en medio de puntos de vista cada vez más divergentes. Cabe recordar que, en las últimas reuniones de política monetaria, el grupo mayoritario de cuatro codirectores ha votado por fuertes incrementos de tasas mientras que dos miembros se han inclinado por significativas reducciones, una situación inédita. Mientras los primeros han actuado respondiendo principalmente a las preocupaciones derivadas del fuerte incremento de las expectativas de inflación (en casi 2 pps) tras el aumento del 24% en el salario mínimo, los otros dos han planteado la necesidad de un enfoque alternativo que no genere un impacto adverso sobre el crecimiento económico. Así, estos últimos han sugerido que llega a ser posible que la elevada inflación se explique justamente por tasas de interés altas en la medida en que desincentivan la inversión, lo cual a su vez deriva en una menor producción, creando un exceso de demanda por la menor oferta asociada. Más allá del debate teórico, tal vez resulta conveniente considerar que, en 2021, el banco central de Turquía, a pedido del presidente Recep Erdogan, intentó comprobar esta tesis reduciendo la tasa de interés en forma importante en medio de una inflación elevada y en ascenso. El resultado fue una rápida y fuerte desvalorización de la lira turca (perdió casi el 50% de su valor en pocos meses) ante la pérdida de confianza en la política económica por la percepción de debilitamiento de la independencia del banco central, lo cual explicó en buena parte que la inflación pasara de cerca de 19% a más de 80% en 2022. Además de la depreciación de la moneda, la tendencia de la inflación fue reforzada por la decisión del gobierno de elevar salarios y el gasto público para aliviar el impacto de los mayores precios sobre las familias. Al final, tras casi dos años de esta política, Turquía no tuvo otra opción sino recular e incrementar tasas de interés fuertemente para revertir la situación, lo cual tomó tiempo. De otro lado, cabe resaltar el caso de Perú, país que, por el contrario, ha logrado seguir creciendo a pesar de una significativa disfuncionalidad política que ha derivado en 10 presidentes de la República en la última década, lo cual ha llevado a la pregunta recurrente de qué factores explican este aparente divorcio entre la economía y la política; pues bien, gran parte de la respuesta es que la credibilidad e independencia del banco central han sido un factor determinante. Dados estos precedentes, lo recomendable es sostener una discusión serena al interior del BanRep que preserve la confianza de los inversionistas y agentes económicos porque la credibilidad es algo que se construye muy lentamente, pero que se puede perder con rapidez, con efectos que tienden a ser mayores sobre las personas de menores ingresos.
CFA Managing Director y Economista Jefe Research CredicorpCapital.