Pesos huecos

Hay una trampa en la que los países caen con frecuencia: confundir el comportamiento del tipo de cambio con el estado real de su economía. Colombia está cayendo en ella, y el momento no podría ser más delicado. En las últimas semanas el dólar ha cotizado por debajo de los $3.500, un nivel que para muchos analistas y titulares de prensa representa una señal de confianza en el país. Y en parte lo es. Pero sólo en parte. Leer la apreciación del peso como evidencia de solidez macroeconómica es un error que puede resultar costoso, sobre todo cuando se aproxima un cambio de gobierno con una agenda fiscal que ninguno de los dos candidatos ha definido con precisión. ¿Por qué se ha fortalecido el peso? Los factores son claros si se miran con cuidado. El Ministerio de Hacienda ejecutó en abril una recompra de bonos externos por más de US$4.500 millones, lo que implicó un ingreso masivo de divisas al mercado cambiario. A eso se suma la operación de manejo de deuda conocida como total return swap, que también generó flujos de capital hacia Colombia. Las remesas, que en 2025 alcanzaron un récord histórico cercano a los US$13.000 millones, siguen siendo un ancla cambiaria relevante. Y los mercados internacionales, en un entorno de menor aversión al riesgo global, han mantenido apetito por activos de economías emergentes. Todos estos factores son reales. Ninguno es estructural. Lo estructural dice otra cosa. El déficit fiscal del Gobierno Nacional Central podría cerrar 2026 entre el 6,5% y el 7% del PIB, según estimaciones de Bancolombia, muy por encima de la meta oficial del 5,1%. La deuda pública bruta ronda el 65% del PIB. Los costos de financiamiento siguen siendo elevados: Colombia paga tasas superiores a las de países con menor calificación crediticia, lo que revela una prima de riesgo que el mercado ya ha incorporado aunque el tipo de cambio no la esté reflejando todavía. La curva de TES muestra pendiente invertida, señal clásica de tensión fiscal de corto plazo. Y la disponibilidad de caja del Gobierno se deterioró significativamente en el primer cuatrimestre del año. El Banco de la República lo ha advertido en sus últimos documentos: la posición fiscal de Colombia es ampliamente vulnerable. Que las operaciones de manejo de deuda logren estabilizar temporalmente la deuda bruta no cambia el diagnóstico de fondo. No ha habido una estrategia de consolidación fiscal creíble ni contundente. El gasto sigue siendo desbordado. El recaudo crece por debajo de lo programado. El problema no es de ingeniería financiera; es de voluntad de ajuste. En ese contexto, la apreciación del peso es una señal útil pero incompleta. Es, como ha advertido el propio emisor, un voto de confianza parcial. No es estabilidad definitiva. Y confundirlo con estabilidad es precisamente la trampa. El próximo gobierno, sea cual sea, heredará esta situación. Lo que Colombia necesita en las próximas semanas no es más alivio cambiario transitorio sino una discusión honesta sobre ajuste fiscal. Esa discusión brilla por su ausencia en la campaña de segunda vuelta. Los candidatos hablan de crecimiento, de inversión, de empleo. Nadie explica con precisión cómo se cuadran las cuentas. El peso puede seguir fuerte algunos meses más. Las operaciones de Hacienda dan algo de margen. Pero los mercados tienen memoria. Cuando los flujos transitorios se agoten, lo que quedará visible es el déficit real, la deuda real y la ausencia de un plan real. Para entonces, el tipo de cambio contará una historia muy diferente. La fortaleza del peso no es la victoria que parece. Es, en el mejor de los casos, tiempo prestado.