Mercado de capitales: ¿Regulación para el desarrollo?

Existe una conocida anécdota acerca de Canuto El Grande, rey de Inglaterra de origen vikingo: sus cortesanos exageraban tanto su poder que él ordenó colocar su trono frente al mar y mandó a las olas que se detuvieran. Cuando estas continuaron avanzando, demostró que incluso un rey tiene límites frente a las fuerzas de la naturaleza. Ya en 1988 el Nobel de Economía Merton Miller utilizaba esta anécdota como metáfora para sostener que los reguladores financieros tampoco pueden detener completamente las fuerzas de la innovación financiera y de la globalización de los mercados; si intentan hacerlo mediante una regulación excesivamente restrictiva, se corre el riesgo de que las actividades y el capital simplemente se trasladen a otras jurisdicciones más competitivas.
En Chile ha habido un gran avance en la regulación en los últimos quince años. Se ha hecho un importante esfuerzo en perfeccionar la supervisión, la transparencia, la gestión de riesgos, los gobiernos corporativos, los estándares ESG. Sin embargo, también es legítimo preguntarse si la acumulación de exigencias ha elevado los costos de participación y reducido el dinamismo de un mercado de capitales que ya enfrenta importantes desafíos.
En este período se ha tendido a "importar" estándares de la Unión Europea, Estados Unidos y organismos internacionales, sin considerar suficientemente si son proporcionales a un mercado de capitales pequeño, con pocas empresas listadas, escasos IPO, bajo capital de riesgo y una economía de ingresos medios.
¿Tiene sentido exigir a una empresa chilena mediana o pequeña costos de cumplimiento similares a los de una empresa alemana o estadounidense que opera en un mercado cientos de veces más grande? Esto afecta principalmente a empresas medianas, startups y venture capital .
Es claro que un país pequeño no necesita tener menos protección a los inversionistas, pero sí un debate serio respecto de si Chile ha ido acumulando capas regulatorias cuyo costo puede ser desproporcionado para el tamaño de su mercado. Como ha señalado la OECD, "reducir las cargas regulatorias innecesarias y simplificar los procedimientos puede promover el crecimiento económico".
Por eso, el debate actual debe centrarse en cómo hacemos que haya más ahorro, más inversión, más innovación y más empresas que se financien y generen más y mejores empleos. En esta línea es muy positivo el reciente anuncio del Gobierno de trabajar en una reforma para el desarrollo del mercado de capitales. Sería importante que incluya una revisión del marco regulatorio implementado en los últimos años. Como señaló el mismo Merton Miller, de poco y nada sirve hacer detallados y sofisticados arreglos para una comida si finalmente no habrá ningún comensal.