El castigo del mercado para el día en que Chile cruce el límite de 45% de deuda del PIB

Andrés Abadía, economista jefe para América Latina de la firma británica Pantheon Macroeconomics, lo aterriza en números. Si Chile roza el 45% de deuda sobre el PIB, las tasas largas locales podrían subir entre 15 y 20 puntos base. Pero si el mercado empieza a descontar un escenario más adverso, el ajuste se acerca a 30 puntos.
La solicitud del Gobierno para elevar en US$ 6.200 millones el techo de endeudamiento de este año, en efecto, está desatando cálculos tanto a nivel local como internacional.
Y el último de los escenarios de Abadía se está volviendo más probable. La petición enviada al Congreso elevaría el endeudamiento soberano desde US$ 17.400 millones a US$ 23.600 millones. La cifra se sumaría, así, a los US$ 154.980 millones en deuda pública al cierre de 2025, equivalentes a 41,5% del PIB. Y si bien Hacienda recientemente adelantó que esa cifra llegaría al 43,1% del producto, esto no considera los US$ 6.200 millones adicionales solicitados.
Así, según cálculos de Guillermo Araya, gerente de estudios de Renta4, la deuda fiscal sobre PIB alcanzaría un nivel de entre 44,6% y 44,8% este año. Con todo, advierte que esa estimación supone un crecimiento económico de 2,1%, en línea con el último Informe de Finanzas Públicas, una perspectiva que perdió terreno con el último Imacec. "La economía crecería menos de un 2% este año, por lo tanto, es altamente probable que se sobrepase el umbral del 45%", afirma.
Las estimaciones de LarrainVial Estudios apuntan en una dirección similar. La firma proyecta que la deuda pública cerraría 2026 en 44,6% del PIB.
El eventual cruce del 45% del PIB amerita atención porque se trata de un umbral que el mercado ha utilizado tradicionalmente como referencia para evaluar la sostenibilidad fiscal de Chile y como un posible gatillante de una rebaja en el rating crediticio del país.
No obstante, Abadía sostiene que el problema no radica en el nivel actual de deuda. "Chile sigue mostrando una carga de deuda relativamente baja en comparación con otras economías de América Latina e incluso frente a varios países desarrollados", señala.
A su juicio, el foco principal está en la tendencia de las finanzas públicas. "Lo que preocupa a los inversionistas es la trayectoria. Si la deuda continúa aumentando sin una estrategia clara de estabilización, podrían surgir dudas sobre la credibilidad del marco fiscal", afirma.
Y agrega que "el riesgo para los mercados financieros no proviene tanto de cruzar el umbral, sino de la percepción de que la deuda podría seguir aumentando en los próximos años sin una corrección clara".
El eventual castigo del mercado también dependerá de dónde se coloque la nueva deuda. "Una emisión local en el tramo largo podría generar mayor presión al alza en las tasas", advierte Samuel Carrasco, economista jefe de Credicorp Capital Chile.
La señal para las clasificadoras
Araya sostiene que el anuncio de nuevas emisiones plantea interrogantes respecto de la estrategia fiscal del Gobierno. "Lo que me llama la atención es que no haya una revisión de la propuesta de ley miscelánea o de Reconstrucción, en circunstancias que con un mayor endeudamiento anunciado por el ministro Jorge Quiroz, claramente se va a sobrepasar el umbral de 45% de deuda fiscal sobre PIB", sostiene. "Al parecer, sobrepasar dicho umbral ya no es una preocupación para la actual administración", añade.
El estratega señala, además, que una reducción más agresiva del gasto fiscal podría terminar afectando la actividad económica y, paradójicamente, dificultando la estabilización de la deuda. "Hay que tener en cuenta que seguir contrayendo el gasto fiscal también tiene efecto sobre el crecimiento", afirma.
La discusión, en suma, ya no gira únicamente en torno al monto adicional que el Gobierno busca emitir este año. Para el mercado, el foco está puesto en si el aumento del endeudamiento responde a una situación transitoria o si marca una trayectoria que podría seguir elevando la deuda pública durante los próximos años.
La calificación de Chile y la magnitud del alza de los costos de endeudamiento soberano dependerán de ello.