Sebastián Claro: "Este va a ser un ciclo de precio del cobre alto, dólar alto y altas tasas de interés"

En una reflexión sobre los acontecimientos de este año, el exvicepresidente del Banco Central Sebastián Claro puso acento en que el shock del precio del petróleo por la guerra en Irán ha sido distinto a otros episodios relevantes ocurridos en los años 70; a comienzos de los 90, con la invasión a Kuwait y la guerra en Ucrania. Con anomalías que explican por qué no ha repercutido en una crisis importante en la economía mundial, como se pronosticaba.
Entre los factores que están detrás, subrayó que el dólar a nivel global no se ha depreciado, al contrario, se está observando el tercer gran período de fortaleza del dólar de los últimos 60 años, en tanto que la bolsa estadounidense - que en shocks anteriores normalmente presentaba caídas en torno al 15% en períodos de 18 meses- hoy día está 12% por arriba de lo que estaba a comienzos de la guerra en Irán.
A lo largo de la historia los shocks del petróleo han generado aumentos importantes en la inflación y en las tasas de interés en Estados Unidos, con caídas en la bolsa y pérdida de valor del dólar global. Este año la inflación ha subido en EE.UU. y en el mundo y si antes había expectativas de un recorte de tasas por parte de la Reserva Federal, en el último año esa posibilidad se ha deshecho totalmente y no solo se está pensando en las tasas de corto plazo, también en las de largo plazo, explicó el economista y académico de la Universidad de los Andes, al exponer sobre la economía en un evento organizado por Noosa Capital.
Dejó en claro que Estados Unidos es mucho menos dependiente del crudo de lo que era hace 40 años; en los últimos diez años ha cerrado la brecha de producción para sus necesidades y no enfrenta un shock de términos de intercambio como ocurría en el pasado.
Atribuyó la fortaleza del dólar a que el boom de la economía mundial está sucediendo en EE.UU., que es el epicentro del desarrollo tecnológico. Lo relevante es que una de las consecuencias de este cambio ha sido una inversión en inteligencia artificial (IA) que ha superado todas las expectativas, a la vez que ha impulsado la economía y el empleo.
Lo importante para Chile es que la IA ha generado una alta demanda por cobre elevando su precio a niveles sobre US$ 6 la libra. "En mi opinión, este va a ser un ciclo de precio del cobre alto, dólar alto y altas tasas de interés".
¿Estados Unidos pierde su brillo?
Claro dijo tener una interpretación positiva de las últimas elecciones en EE.UU., más allá de que guste o no el Presidente Trump, más bien por la capacidad que tiene ese país de corregir rumbos ante situaciones que son percibidas como muy volátiles por parte de la población. Su impresión es que el debate acerca de la posibilidad de que EE.UU. perdiera su brillo va quedando un poco obsoleto y lo que va a quedar es una pequeña disminución del exceso de prima en las tasas del Tesoro de EE.UU. Claro aludió a un reconocimiento del valor institucional de corregir un cierto ritmo; "es difícil pensar que el nuevo Congreso vaya a detener los desarrollos de la IA con alguna regulación o que el tema de los data centers escale al nivel de frenar en seco una expansión tan grande", indicó.
Sobre la positiva reacción bursátil al resultado de las elecciones de medio término en EE.UU., Claro prefiere mirar unos cuatro días porque puede haber algo de sobrerreacción en el corto plazo.
En Chile hay que revitalizar la demanda
Ante otras consultas acerca de medidas de corto plazo para la economía chilena, indicó que el plan del Gobierno estaba orientado a una actividad que iba a crecer a cierta velocidad y enfocó sus reformas por el lado de la oferta, pero la demanda se enfrió, por lo que hay que tratar de revitalizarla, algo por el lado del empleo y algo más directo y simple por el lado del sector inmobiliario. Hizo notar que la reducción del IVA en el sector de la construcción ha demorado todo el año y hay incertidumbre acerca de cómo funcionará la otra herramienta para dinamizar el sector inmobiliario, el flujo de créditos hipotecarios y las tasas, como es Fonavi, que en el mejor de los casos funcionaría a fines de 2027 y comienzos de 2028, comentó.
Fortaleza del dólar
Claro atribuye la fortaleza del dólar a que el boom de la economía mundial está sucediendo en EE.UU., que es el epicentro del desarrollo tecnológico. Silvia Fernández, de BlackRock, remarca que MK4 es clave para la reforma de pensionesLa pregunta hoy no es si Chile está generando oportunidades, sino si va a poder reaccionar lo suficientemente rápido y con la velocidad que se requiere para aprovechar las oportunidades que hoy tiene, sentenció Silvia Fernández, directora y country manager de BlackRock para Chile, Argentina y Uruguay.
La ejecutiva hizo especial hincapié en que el capital se ha vuelto más selectivo y competitivo no solo en Chile, sino que también en el resto del mundo, por lo que hay que comparar qué tan posicionado está el país en este contexto. La IA no solo implica software y tecnología, sino que también energía, distribución, centros de enfriamiento, materiales críticos e infraestructura de datos. En su opinión, Chile está bien posicionado frente a los cuellos de botella que se están produciendo en diversas economías.
La reforma de pensiones de 2025, que reorganiza el ahorro; la Ley de Reconstrucción Nacional, que busca mejorar los incentivos y dar certeza para movilizar el capital y generar inversiones, y la reforma al mercado de capitales (MK4, en trámite legislativo), que busca profundizar los canales financieros, a su juicio, debieran conjugarse unas con otras para hacer de Chile un mercado más competitivo.
La reforma de pensiones, sistema que involucra alrededor de 65% del PIB, tiene muchos cambios que deben producirse a la vez, que en forma individual pueden ser positivos, pero advirtió que cuando se agregan, pueden actuar fuerzas contrarias. Contempla un nuevo esquema de inversión de fondos generacionales y una licitación de afiliados cada dos años que Fernández califica de compleja.
Observó que en la licitación de afiliados que contempla la reforma de pensiones la única variable de decisión es el costo, en circunstancias de que a los cuales se les cobra por flujo, donde el costo no es relevante. Planteó que aproximadamente un 50% de los afiliados no cotiza, por lo que se están transfiriendo afiliados para los cuales el flujo mensual y la comisión que se cobra por ese flujo no tienen significancia. Además, se está haciendo un condicionante al portafolio cada dos años porque se necesita transferir activos y se habla de activos que no necesariamente son transferibles, como el caso de los derivados. También llamó la atención sobre la necesidad de monitorear la definición de benchmark porque se pasa de un sistema endógeno a uno exógeno. "Para que sea realmente un buen benchmark debe ser invertible y replicable y no todos los que están en la regulación tienen esas características", dijo la ejecutiva.
También se refirió al ruido que ha generado el fondo E del sistema previsional vigente, señalando que se está midiendo un fondo que debiera tener perspectiva hacia la jubilación y se lo mira con una métrica de 10 meses.
La reforma de Reconstrucción baja el impuesto corporativo a 23%; la reintegración tributaria, flexibilizar el trámite de donaciones, repatriación de capitales, entre otras medidas. El MK4 busca modernizar la industria de fondos mutuos y fondos de inversión y contempla la eliminación del impuesto a las ganancias de capital para fondos de inversión, fondos mutuos, fondos de financiamiento para la vivienda, junto a flexibilidad para nuevas emisiones.
"MK4 es una condición necesaria para el correcto funcionamiento de la reforma de pensiones, o sea, movilizar el ahorro para que tenga cabida en el mercado y se pueda traducir en mayor inversión y empleo", planteó Fernández