"Dentro de la región, Chile está bien posicionado en sus perspectivas"

A más de una semana de la victoria de los demócratas, pasó la euforia que dejó en sus inicios en el mercado accionario el resultado de las elecciones de medio mandato en el Congreso de los Estados Unidos. "Hoy día, los mercados se están moviendo con un nivel de volatilidad mucho más alto. Nos tenemos que acostumbrar a que el mercado está mucho más sensible a las expectativas que a las realidades", dice Esteban Polidura, estratega global del banco privado suizo Julius Baer.
Polidura estuvo esta semana en Chile, como parte de las visitas regulares del proceso de asesoramiento personal a clientes particulares de todo el mundo que ofrece el grupo suizo. En entrevista con "El Mercurio", sostiene que episodios como la quiebra de Ueno Bank en Paraguay, así como el imprevisto resultado electoral en Brasil agregan una percepción global de más riesgo en América Latina, retrasando la atención positiva que podría tener la región para los inversionistas. Ad portas de que la economía chilena cierre este año con una recesión -ya reconocida por el ministro de Hacienda, Jorge Quiroz-, su opinión es que incluso "si Chile hace todo bien, va a seguir dependiendo un poco de que Latinoamérica sea percibida como una región de menor riesgo. Ahí hay trabajo por hacer", comenta.
-¿Cuáles son sus perspectivas para la economía chilena en 2027?
"Proyectamos un crecimiento del PIB de 3% que puede sonar muy (modesto), pero hay que ponerlo en el contexto de una base de comparación baja. El análisis más razonable es verlo en dos años y entonces estamos hablando de cifras en torno a 1,5% de expansión por año, lo que por ningún motivo está cerca de donde debería estar. Eso da espacio a muchas cosas que el mercado está esperando, por ejemplo, de eficiencias gubernamentales y reformas que se llevan a cabo. Pero dentro de la región, Chile está bien posicionado en sus perspectivas debido al comportamiento del precio del cobre. Si ligado a la inteligencia artificial (IA), el mercado sigue dando muestras de una demanda constante de cobre por la construcción de centros de levantamiento de datos, el mercado va a seguir asumiendo precios al alza".
-¿Qué lectura tiene de las reformas que está llevando a cabo el país, en el ámbito previsional, para destrabar la inversión y para flexibilizar el mercado de capitales?
"Una visión positiva, porque el mercado -sobre todo los inversionistas internacionales- está buscando diferenciadores en las distintas regiones. Que avance un poco más rápido o más lento de lo que se esperaría, igual es una buena señal, en una región cuya percepción de riesgo sigue muy sesgada al tema político".
-¿Cómo visualiza el precio del dólar, el que pese al alto precio del cobre sigue en niveles elevados, con efectos en la inflación?
"Tenemos una perspectiva de debilidad para el dólar a nivel global en los siguientes 12 meses, pero debilidad que hay que asumir en relación con monedas de países desarrollados y no necesariamente con monedas de países emergentes, como los latinoamericanos. Los países de la región tienen que encontrar una forma de disminuir la prima por riesgo para que eso se refleje en una moneda local más fuerte. Sobre la inflación en Chile, estamos hablando de que si la economía crece 3% el próximo año, probablemente la inflación debería estar alrededor de 3%, de acuerdo con la publicación de nuestros analistas".
-¿Qué cambios avizora para la política monetaria local?
"Si partimos de nuestro pronóstico, en el sentido de que Estados Unidos necesita hacer solo un ajuste pequeño de 25 puntos base en la tasa de interés en diciembre -y no un alza en diciembre y dos en 2027, que es el consenso de los analistas-, creo que en Chile la tasa de política monetaria está muy cerca de donde debería estar (4,5% la TPM vigente).
Esperamos que un alza de tasa de EE.UU. sea suficiente, quedando en 4,25% a fines de 2026 y durante todo 2027. Es una oportunidad para posicionarse en casos que podrían funcionar, si el mercado baja sus expectativas de tasas al alza. Chile no puede separarse mucho de la tasa de interés de EE.UU., principalmente porque el peso se deprecia y eso tiene efecto inflacionario".
-¿Qué hay del efecto inflacionario del alza del petróleo derivado de la guerra en Medio Oriente?
"Un precio justificado del petróleo se estima en US$ 80 a US$ 85 el barril. Con los analistas visualizando todavía un conflicto lleno de riesgos, empujando alzas de tasas, el precio se mueve hoy entre US$ 100 y US$ 110 el barril, una diferencia de US$ 30 que es pura prima de riesgo especulativo, porque el flujo de petróleo en el estrecho de Ormuz hoy día está más o menos al 90% del nivel previo a la guerra. El problema no es un tema de fundamentales. Los precios del petróleo no están reflejando un problema de oferta, la que casi se ha normalizado. El mayor precio del crudo lleva al mercado a prever tres alzas de tasas en EE.UU. Si los precios del crudo bajan, el mercado tendría muy rápido que reinterpretar una inflación menos alta, lo ideal sería verla entre 2% y 2,5% (actualmente, en 3,5%) y menos alzas de tasas de interés".
-¿Qué riesgos visualiza para la economía chilena?
"La posibilidad de un crecimiento muy bajo, otro año de crecimiento cero, creo que puede ser un riesgo. Los estimados hoy para el PIB 2027 parten con un 3% y arriba de esa cifra vendrían eficiencias operativas y un aumento estimado de las ganancias. Si el crecimiento estuviera por debajo de 3%, inmediatamente bajarían las proyecciones de ganancias corporativas.
La mayor parte de los analistas proyecta alzas del precio del cobre en forma constante para los próximos cinco años, perspectivas muy ancladas a un pronóstico de aumento de la inversión en IA para los próximos tres años. En 2025, cinco de las grandes empresas tecnológicas en EE.UU. gastaron US$ 400.000 millones en IA, este año fue el doble; para 2027 se estima en US$ 1,2 billones y US$ 1,5 billones para 2028. El riesgo es que eso no se cumpla y se refleje en menor demanda de cobre, afectando su precio".
-¿Cuál sería una cartera equilibrada para un inversionista local?
"En un perfil balanceado estamos sugiriendo hoy un 53% en acciones; 34% en bonos; 6% en oro y el 7% restante en mantener liquidez. Desglosa la cartera accionaria en un 10% a 12% en EE.UU., no solo en tecnología, también salud y sector financiero; un 35% en una canasta de acciones globales y apuestas extras en historias que tienen alta convicción, donde Suiza amerita 3,4%; China, un 2%; entre 1% y 2% la India, y algo en Japón.
En renta fija un 14% podría ser en bonos corporativos con grado de inversión; otro 2% en bonos soberanos; 4% a 5% en bonos de alto rendimiento y otro 6% a 8% en bonos de países emergentes con grado de inversión en dólares, euros y en moneda local. ¿La razón?, porque tener algo de bonos en euros y en monedas locales permite capturar la debilidad del dólar o la fortaleza de la otra moneda".
-¿Sigue siendo recomendable comprar acciones chilenas?
"Nuestra recomendación ahora es neutral, vemos oportunidades selectivas más que generalizadas. Cuando estaban subvaloradas, con precios por debajo de los promedios, era otra la sugerencia, pero esos precios repuntaron y hoy están muy cerca de su promedio".
-¿Tienen atractivo los bonos soberanos locales?
"No hay una respuesta única. En bonos de gobierno el mercado está más sensible a los plazos, al duration de 5 a 10 años. En los bonos corporativos, el mercado está muy sensible a la calidad crediticia, sobre todo en la parte baja del grado de inversión (BBB+ o A), no tiene por qué ser AAA. Ahí es donde el mercado está buscando valor".
''La posibilidad de un crecimiento muy bajo, otro año de crecimiento cero, creo que puede ser un riesgo".
ESTEBAN POLIDURA ESTRATEGA GLOBAL DE JULIUS BAER